万华化学
公司半年报：二季度扣非净利润43.22亿元同比下降11.36%，“微创新”管理不断降本增效
(资料图片仅供参考)
万华化学（600309）发布2023年半年报，报告期公司主营收入876.26亿元，同比下降1.67%；归母净利润85.68亿元，同比下降17.48%；扣非净利润83.10亿元，同比下降18.70%；其中第二季度公司主营收入456.87亿元，同比下降3.48%；归母净利润45.15亿元，同比下降9.86%；扣非净利润43.22亿元，同比下降11.36%。
二季度销量环比均有增长，产品均价环比有所下跌。2023年二季度聚氨酯系列产销量分别为130/124万吨，YoY+14.04%/10.71%，QoQ+12.07%/11.71%；产品均价13769.81元/吨，YoY-12.43%,QoQ-2.62%；石化系列产销量分别为107/367万吨，YoY-2.73%/+18.39%，QoQ-9.32%/+15.77%；产品均价4889.57元/吨，YoY-25.75%,QoQ-14.77%；精细化学品新材料系列产销量分别为41/39万吨，YoY+78.26%/69.57%，QoQ+7.89%/11.43%；产品均价15190.44元/吨，YoY-34.99%,QoQ-0.43%。
打造第二增长曲线，“微创新”管理降本增效。2023年下半年，在生产方面，公司将继续加强安全生产管理，保证装置的稳定生产。在项目建设方面，继续推动乙烯二期、蓬莱一期、福建TDI二期等重点项目的建设工作。在聚氨酯业务上强化技术领先优势，石化产品持续优化，高性能材料重点推进POE产业化及膜材料的迭代升级，电池材料通过不断工艺优化和新技术、新产品开发，打造公司第二增长曲线。
盈利预测：由于产品价格波动我们调整2023-2024年归母净利润分别为199.16、236.47亿元(原值分别为264.69、303.13亿元)，新增2025年预测276.95亿元，对应EPS分别为6.34、7.53、8.82元/股，我们看好公司未来成长，给予2023年17-19倍PE，合理价值区间为107.78-120.46元，维持优于大市评级。
风险提示：新建项目进度不及预期；产品价格大幅下跌。
贵州茅台
Q2业绩略超指引，茅台酒收入加速增长
事件。公司发布2023年半年报：23H1公司实现营业总收入709.87亿元，同比+19.4%，归母净利润359.80亿元，同比+20.8%，其中23Q2单季实现营业总收入316.08亿元，同比+20.4%，归母净利润151.86亿元，同比+21.0%，业绩略高于预告指引。
茅台酒收入加速增长，系列酒表现略超指引。23Q2茅台酒收入环比提速，同比+21.1%至255.57亿元，我们认为或受益于非标产品投放增长；系列酒收入同比+21.3%，略高于此前预告指引(+17.2%)，我们认为增速放缓或与公司控货有关。23H1茅台酒/系列酒基酒产量同比+4.9%/+41.2%至4.46/2.40万吨。
直销渠道收入占比提升，i茅台投放量环比增长。23H1公司直销渠道收入同比+50.0%至314.20亿元(其中i茅台平台实现酒类不含税收入93.39亿元，同比+111.5%)，营收占比同比+8.91pct至45.3%。23Q2直销/批发代理渠道营收同比+35.3%/+11.8%，直销渠道收入占比同比+4.65pct至44.5%。23Q2预约申购模式下i茅台平台总计投放量/申购金额约为1583.0千升/55.0亿元，环比上季度+8.6%/+4.4%；其中生肖茅台(500ml)/茅台1935/珍品茅台/生肖茅台(375ml*2)投放量为575.7/953.6/21.5/32.2千升，申购金额达28.8/22.7/2.0/1.5亿元(根据i茅台APP)。23Q2合同负债同比-24.1%至73.34亿元(环比-12.0%)，我们认为或与公司直营渠道占比提升有关。此外，公司拟投资约4.85亿元建设中华6万吨勾调中心及危普货停车场综合项目。
期间费用管控良好，盈利能力稳步提升。23H1/23Q2毛利率同比-0.39pct/-1.05pct至92.0%/91.0%，主因生产成本增加与产品结构变化。公司期间费用管控良好，23H1同比-0.84pct至6.8%，其中管理费用率同比-0.72pct至5.4%，主因职工薪酬/商标许可使用费用率分别同比-0.88pct/-0.20pct。23Q2归母净利率同比+0.25pct至48.0%，我们认为受益于：1)税金及附加率同比-0.40pct至16.3%，2)销售费用率同比-0.46pct至3.3%，3)少数股东损益占比同比-0.66pct至3.9%。23Q2经营性净现金流同比+266.2%至251.42亿元，主因财务子公司存放中央银行和同业款项净增加额减少及销售收现增加。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为59.67、69.26、80.36元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023年35-40倍PE，对应合理价值区间为2088.60-2386.97元，维持“优于大市”评级。
风险提示。宏观经济波动，行业竞争加剧。
比亚迪
2023年7月销量点评：7月环比延续增长，高端化、出口节奏加快
事项：
公司发布2023年7月销量快报：
1)新能源汽车销量26.2万辆，同比+61%、环比+4%；
2)BEV销量13.5万辆，同比+66%、环比+5%；
3)PHEV销量12.6万辆，同比+56%、环比+2%；
4)电池装机总量12.4Gwh，同比+70%、环比+5%。
评论：
7月销量环比延续微增，出口交付节奏加快。7M23公司王朝、海洋产品热度延续，出口1.8万辆/同比+351%、环比+72%(约0.76万辆)，交付节奏加快。总销量中，秦家族4.5万辆、宋家族1.9万辆、元家族3.1万辆、汉家族2.5万辆、唐家族1.3万辆。1-7M23新能源累计销售151.8万辆/+89%，假设全年目标300万辆，后续需要月均完成30万辆。考虑深蓝S7、银河L7、小鹏G6等竞对车型近期的热度，公司为完成销量目标，后续新品、营销节奏需要发力。
2Q23单车盈利9千元，行业龙头规模效应显著。公司半年报业绩预告归母净利105-117亿元，同比+192%至+225%；扣非归母93-103亿元，同比+207%至+240%亿元。2Q23单季归母净利63.7-75.7亿元，中值69.7亿元，同比+150%、环比+68%。剔除比电业绩后，单车净利0.82-0.97万元，中值0.90万元，同比+0.2万元、环比+0.2万元。估计供应商年降、原材料对利润表现支持较大，腾势、出口的销量提升也增厚盈利质量。公司作为行业龙头，规模效应显著。
品牌高端化与海外出口仍是主旋律，公司正持续推进。
1)高端化：7月3日，腾势旗下第二款车型N7上市，定位纯电猎跑SUV，订单已突破2万台。预计腾势N8将于8月5日上市，提供5/6/7座混动版本。后续方程豹也有望8月发布，首款车型年内上市。
2)海外出口：今年上半年，比亚迪（002594）已成为泰国、以色列市场电动车销冠。国内新上市的宋Plus冠军版有望命名为海豹U，或于慕尼黑9月车展上市。
公司在维持国内新能源销冠地位的同时，品牌高端化与海外出口不断发力。
投资建议：短期看好产品矩阵加固的量利释放；中长期持续看好公司高端化与出口的成长空间。考虑公司销量结构和产品盈利的变化，我们调整2023-2025年盈利预测：1)营收：6,054/8,038/9,417亿元，同比+43%/+33%/+17%，原值6,230/8,215/9,889亿元；2)归母净利：276/462/551亿元，同比+66%/+67%/+19%，原值253/422/527亿元；3)EPS：9.48/15.88/18.91元，原值8.70/14.50/18.11元。
维持预测公司2023年目标市值1.0万亿元，对应23年PS1.7倍、PE37倍。维持A股目标价348.0元；考虑汇率、A/H溢价，调整港股目标价至291.2港元，对应A/H溢价1.3倍。维持“强推”评级。
风险提示：行业价格战加剧、新能源车销量不及预期、海外市场政策风险等。
